高盛-阿里巴巴 (BABA)2026财年第四季度财报点评.pdf
1/ 这里有什么增量信息？
阿里云业务正在加速复苏 + 利润率超预期扩张。
外部收入同比增长 40% → 管理层预计 1年内 AI 相关产品占外部收入比例将 >50%（目前为 30%）。
利润率提升动力 = 云产品提价 + 高毛利的 MaaS（模型即服务）占比提升 + 自研倚天芯片（T-Head）放量。
这意味着 → 阿里在 “AI+云” 上跑通了商业模式，不仅拉动了收入增长，且具备了实质性的定价权。
2/ 这代表什么？
AI大模型商业化（MaaS）进入爆发期 = 规模化创收阶段。
管理层给出强指引：预计今年 6月季度 MaaS 的 ARR（年度经营性收入）达到 100亿人民币，年底目标直接翻三倍 = 300亿人民币。
核心驱动 = 百炼 MaaS API 平台（通义千问等模型）+ AI编程需求爆发。
用大白话总结就是 → 国内算力供不应求，B端客户付费意愿上升，阿里靠卖 AI API 开始赚大钱了。
3/ 这个变化意味着什么？
资本开支（Capex）将继续大幅加码，重点投向 AI训练和推理算力。
扩产目标 = 数据中心容量达到 2022年的 10倍。
资金后盾 = 淘宝天猫的稳健现金流 + 国际商业（AIDC）接近盈亏平衡 + 账上躺着 590亿美元净现金。
基本上就代表 → 阿里弹药极其充足，且在企业端看到了明确的投资回报率（ROI），准备在 AI基础设施上打持久的军备竞赛。
4/ 这里有什么值得特别关注的变化？
即时零售（Quick commerce）业务正在快速扭亏为盈。
订单量同比暴增（2.7倍-3倍）+ 客单价（AOV）和履约效率双双提升。
财务预测 = 预计 FY27（2027财年）部分月份能实现单位经济效益（UE）转正，FY29全面盈利。
影响 = 过去严重拖累集团利润的“出血点”正在快速止血，并开始与淘宝天猫、盒马产生协同效应。
5/ 这对估值和预期有什么影响？
高盛下调了 FY27-FY28的净利润预测（-12%/-3%）→ 原因是阿里加大了对 AI模型和应用的投入，导致“其他业务”亏损扩大。
但维持“买入”评级 + 目标价不变（美股 186美元/港股 180港元，当前有约 35%-38%的上涨空间）。
核心逻辑 = 市场当前估值尚未完全反映阿里“全栈 AI”的定位。阿里完全有能力在未来 1-2年猛投 AI的同时，依然交出集团利润双位数增长的答卷。