20260710 海力士ADR上市，在市场整体对存储是周期还是成长的巨大分歧与对杠杆etf资金的围猎过程中，盘面表现较为平淡。（当前观察，定价权还是在韩国本土市场，ADR是跟随者*虽然有一定的溢价）
20260713 KIS下调SK海力士的二季度业绩预期：
预估二季度营收80.9万亿韩元（环比上涨54%、同比大涨264%），营业利润60.4万亿韩元（环比上涨61%、同比暴涨556%）；营业利润率预估65%，环比回落8个百分点。
利润率环比下滑的原因：相较整体市场，当期高带宽内存(HBM)出货占比偏高，产品平均销售单价(ASP)低于市场平均水平。从第三季度开始HBM4才会正式大批量出货，后续市场均价上行会带动整体产品平均售价走高。本次预测第二季DRAM、NAND闪存的产品均价相较上一季度分别上浮30%、50%。预估业绩下调本质：长期供货合约(LTA)带来的测算修正
机构下调2026年、2027年营业利润预期，相较原有预测分别下调9%、11%。本次下调并非企业基本面走弱，而是结合已敲定的长期供货合约重新修正估值。
存储行业未来3至5年都会以长期合约作为核心交易架构，现货产品价格会阶段性冲高；长期合约订单定价偏低，拉长周期会熨平整体盈利上限，这也是本次盈利预测下调的核心缘由。
即便经过本次下调，2026年二季度营业利润率依旧可以达到74.6%，处在历史高位，后续盈利还有继续上行空间。
KIS 维持目标价3,800,000韩元，认为本次盈利预估下调只是短期扰动，不会改变中长期的业绩上行趋势。
盘面反应：引发韩国-日本股市尤其是存储股的剧烈波动，海力士ADR上市-->股价企稳的希望落空；海力士ADR上市主要是交易/资金层面的股价压制因素，而KIS（韩国当地较有实力的券商）这篇研报，虽然说的并不是什么新鲜事，但在整体去杠杆、资金观望即将到来的CSP云厂商财报的大背景下，仍然容易引起市场的过度反应。
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海力士看起来是最出风头的，是目前最强的HBM厂商，最可能触发"木秀于林风必摧之"的剧情。市场预测SK海力士2026年获利将从2025年的30亿美元暴增至1,120亿美元，成长率高达3,633%——如此惊人的利润增幅，必然会让美国产生强烈的收割欲望。因为美国是一个不能容许小弟和自己上桌的大哥，过往的日本半导体行业的遭遇就很能说明问题，包括美国对中国的打压也是一样的逻辑，甚至是可能把小弟（比如欧洲这样已经很少有真正的利用价值的）直接当做血包。海力士ADR在美股上市前后发生的股价承压、杠杆ETF产品净值剧烈波动、打压ADR上市发行价等，就已经是一种金融上的收割，但这可能只是开始，后续可能出现的情况包括但不限于：_x000D_
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1、美国政府要求低价获得股份——最直接的经济利益。_x000D_
【英特尔案例（2025年）】2025年8月，美国政府将《芯片与科学法》中未支付的57亿美元补贴及32亿美元"安全飞地"拨款，转为以每股20.47美元购入英特尔9.9%股权，成为其最大股东。_x000D_
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2、美国政府要求其在美国建厂，甚至是高级技术人员等都转移到美国——创造经济利益的人才和技术。_x000D_
【蔡司案例（1945年）】二战后，美军将原属东德耶拿的127名蔡司科学家与工程师连夜转移至西德美国占领区，在奥伯科亨重建了西蔡，东蔡从此一蹶不振。_x000D_
【台积电案例（2021年起）】在美国持续施压下，台积电被迫在亚利桑那州建设先进制程晶圆厂，已派遣上千名工程师赴美，并承诺加建3座晶圆厂、2座封装厂和1座研发中心。_x000D_
而在海力士这里，其海力士ADR募集的265亿美元已明确用于印第安纳州HBM封装厂，而非回流韩国本土。未来可能进一步要求将更多产能、研发中心和利润再投资部署在美国境内——晶圆厂的建设是一个长期耗费人力物力的事情，而台积电的过往经验表明，在美建厂需要面临缺乏吃苦耐劳的工人的问题、会有工会的刁难，同时还有各种产业链配套并不一定十分完善，比起在韩国大本营建厂需要花费更多的时间精力、让渡更多的利益，印第安纳州政府对海力士的视角一定与韩国政府看海力士的视角完全不同。_x000D_
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3、美国政府发起各种司法调查，如是否侵犯美国企业专利、是否违规向不被允许的客户出售产品等——通过司法上的为难，使得海力士疲于应付。_x000D_
这一条事实上已经开始：2026年7月15日，美国国际贸易委员会已对三星DRAM启动337调查，海力士也面临专利调查，同时三大存储巨头因涉嫌借AI之名联手涨价遭遇集体诉讼。通过专利、关税、诉讼等手段围堵韩企，为美光争取追赶时间。_x000D_
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4、要求分享"超额利润"：美国政府已向韩国明确提出，美国企业是韩国芯片的主要买家，对三星和SK海力士的巨额获利贡献巨大，因此有权分享AI热潮带来的"超额利润"。目前美方要求仍属试探性，属于"先礼后兵"。_x000D_
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6、以关税和出口管制施压：可援引《国防生产法》或《国际紧急经济权力法》，对韩国存储芯片加征关税，或限制其向特定客户（如中国）销售产品，压缩其市场空间。_x000D_
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市场给予美光一定的PE估值溢价，并非华尔街纯粹出于"爱国"而贬低韩国内存厂，而是非美系嫡出确实增加了其未来的不确定性。美光是一家美国本土企业，且美光作为所在地爱达荷州最大的企业，与当地经济民生绑定颇深，会获得来自州和联邦两级的支持（美光已拿到65亿美元芯片补贴，但HBM份额远低于韩国巨头，这正是美国围堵韩企的核心动机）。美光与苹果的争议更多会被理解为是一个纯商业的事情，在美国政府看来是家里孩子内斗无非是昨天大儿子强今天小儿子喊得响，与海力士一个"外来的"吃掉了AI半导体上游的很大一部分利润有很大不同。_x000D_
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而三星已经经过了一轮美国的收割，知道其中利害，会更加低调处理。三星历史上多次遭美国政府重手干预：70-80年代被加征反倾销关税，半导体业务巨亏；2000年代因DRAM价格操纵被罚3亿美元，美光充当"污点证人"告密；2021年被强制提交库存、客户等26项商业机密；近年持续面临337调查等司法施压。最新危机是《芯片法案》47.5亿美元补贴可能转为股权，美方或获三星电子约1.56%股份，接近李在镕持股。此外，三星还被要求在得州投建170亿美元工厂。这些手段从关税、罚款、数据索要、司法调查到直接入股，层层升级，全方位挤压三星。三星虽然相对海力士显得低调，但实际上还是处于随时被收割的危险境地，只是因有过被收割的历史，应对上更显谨慎罢了。