20260722 谷歌Q2财报及业绩会小结
【盘前判断】谷歌财报很难大超预期，但不会给市场AI Capex增速拐头向下的印象。逻辑：1）近期刚发债进行数据中心建设，表达AI投入坚定决心；2）大模型竞争未分胜负（Meta/xAI近期也交出市场评价不错的LLM，国内Kimi K3也很强），谷歌作为AI格局开创者不可能在此阶段认输；3）Meta等玩家仍在加大capex投入（德州、佐治亚州新建数据中心），peer pressure下无法说减缓投入；4）苹果可不大幅投入AI而保持较好股价（主要盈利来自卖硬件），谷歌搜索业务已被市场长期质疑受新AI业务模式冲击，AI不成便成仁。
【业绩会4要点】
1. 云计算增速强劲但未完全超预期：GCP增速 bogey ~75%；
2. FY26 Capex上调：从180B~190B上调至195B~205B，最具体的一个上调。公布后谷歌股价直接往下掉，硬件直接往上拉；
3. FY27 Capex：买方预期很高（300-400B都有），管理层继续说"显著增长"，与预期基本一致，未给具体数字指引；
4. Gemini 4：进展描述模糊，绕来绕去没什么实质内容，只重复"进展良好、期待Gemini 4"等套话。电话会最大失分项。
【多头】Search约17%、GCP超80%、Cloud利润率约35%，核心业务和AI基础设施需求仍非常强。GCP快速增长且利润率扩张，是巨额投资可能获良好回报的初步证据。公司仍受算力供给约束并继续前置投入，否定"Capex马上见顶"的空头假设。强劲数据最终可能让股价稳定，只是电话会没有提供新催化剂。
【空头】负FCF，Capex远高于折旧，未来多年折旧和利润率逆风仍在形成。Search需更高增长才能支撑约25倍次年估值，两年增速和Q3比较基数构成压力。Gemini/agentic coding缺乏进展，管理层未能解释巨额资本投入相对于AI创业公司的效率优势。FY27 Capex若逼近3500-4000亿美元，估值从"增长股"进一步转向"资本回报审查"。
【共识】GCP和Search本季数据强；Capex方向继续向上，对半导体需求不是坏消息；Gemini/frontier/coding问答是电话会最大失分项；本次没有真正解决AI Capex回报、长期FCF和模型竞争力争论。
【未形成共识】负FCF只是高回报投资的合理阶段，还是估值必须下调的结构性问题；Search固定汇率增速加速还是减速，Q3是否明显承压；FY27 Capex应约3000亿、3500亿还是接近4000亿美元；Alphabet下跌会拖累半导体，还是继续形成"hyperscaler跌、半导体涨"的分化；当前GCP增长中TPU销售的具体贡献、收入确认是净额还是总额。