20260803 代价与对照｜FCF 首次系统性转负，是本轮回调的定价核心。
26Q2 自由现金流：Alphabet -59 亿、Amazon -76 亿（TTM，去年同期 +182 亿，物业设备采购同比多花 661 亿）、Meta +17 亿、Microsoft +196 亿。
META 是四家唯一利润负增长：营收 608 亿 +28%、广告 594 亿 +27%，但净利 158 亿、同比 -14%（基础设施投入+法律纠纷+重组支出）——也解释了它 Capex 上修最克制。
PLTR 反例：营收 19.35 亿 +93%，美国商业 7.64 亿 +149%，美国政府 8.09 亿 +90%；Rule of 40 达 155%（连续第 12 季提升）；调整后经营利润率 62%、调整后 FCF 利润率 63%；TCV 33.73 亿 +49%，美商 TCV 21.32 亿 +153%，美商 RDV 62.38 亿 +124%。全年指引上修至 81.5-81.58 亿（+82%）。
★ 几乎零 Capex 却拿到全场最高增速与现金流利润率。若应用层价值捕获持续快于基础设施层，7000 亿 Capex 的回报分配会比市场假设的更不平均。