花旗：贝森特下月或“挥刀”长债发行，20 年期美债发行恐直接取消
2026 年 10 月 9 日（周五）晚，花旗美国利率策略主管 Jason Williams 在报告中给出基准预期：财政部将在 11 月 4 日季度再融资公告中，把 20 年期与 30 年期国债每次拍卖各削减 30 亿美元，缺口靠增发短期国库券（T-bill）填补，并不排除直接取消 20 年期发行。他建议客户布局 20 年期跑赢 10 年期的交易。
花旗点出的第一个信号是下周五 10 月 16 日财政部对一级交易商的调查问卷：若问卷询问长端国债需求是否正被优质超大规模云计算企业的债券发行「部分蚕食」，Williams 称这就是该笔交易的「看涨催化剂」。他同时留了余地——这类投资级供给「未必影响利率的整体水平」，但养老基金可能比以往更多地配置长期投资级债券。
20 年期是当前美国财政部所有期限中收益率最高的借款品种（彭博），削减它等于降低自身的付息负担。反对意见同样明确：法国巴黎银行本周表示，怀疑削减长端供给能否真正压低政府融资成本。
AI 基建融资对长端需求的挤占
| 口径 | 数值 |
|---|---|
| 五大云厂商 2026 年内发债（截至 8 月） | 约 2,300 亿美元，超 2025 年全年两倍 |
| AI 相关债券 2026 年发行（含芯片、数据中心、电力） | 3,000–5,700 亿美元 |
| 20–30 年期美债净发行（2025 年） | 约 4,240 亿美元 |
| 同期限 AI 债券供给（估算） | 约 5,000 亿美元，或超政府长端供给 |
美联储已把这件事写进会议纪要。 10 月 7 日公布的 9 月 FOMC 纪要中，美联储市场交易台把「为 AI 基建融资的大规模私人债务发行带来的资金竞争」列为推高期限溢价与美债收益率的因素之一，并称超大规模云厂商债券利差因发行量大、期限长而保持偏阔。当天 10 年期美债收益率一度触及 5.36%、30 年期 5.73%，均为 2002 年以来最高。高盛信用策略团队估算，2026 年至今 AI 相关债券发行约 4,890 亿美元，已超过 2025 年全年。
观点
- 这份报告的核心是长端供给让位。 长端被 AI 发行占住，政府改以增发 T-bill 补缺口，压低的是当期付息成本，总债务成本并未下降，利率风险从利息支出转移到滚动再融资环节。
- 挤出的通道是买家重叠。 养老基金、保险公司与长久期债基的「长钱」总量有限，AI 长债同期限收益率比国债高 60–100bp，国债只能抬高自身收益率去抢回边际买盘。
- 两个可验证的观察点： 10 月 16 日一级交易商问卷是否出现「蚕食」措辞，以及 11 月 4 日再融资公告是否落地削减；若两者成立，20 年期相对 10 年期的利差会先反应。
- 法巴的怀疑有基础。 只要赤字与总债务规模不变，压缩长端供给只是改变利率风险的分布位置，总量压力仍在；反过来，AI 发行的节奏由企业资本开支决定，财政部管不到。