CoreWeave 五年期 CDS 利差盘中升至 1194 个基点，隐含五年违约概率超六成
2026 年 10 月 14 日至 15 日，英伟达支持的 AI 云服务商 CoreWeave 遭遇股债双杀。10 月 14 日其股价收跌 15.46%，创历史第三大单日跌幅；10 月 15 日五年期信用违约互换（CDS）利差盘中一度扩大 74.5 个基点至 1194.5 个基点，创盘中历史新高。
关键事实：
- 信用指标：ICE Data Services 数据显示，10 月 15 日 CoreWeave 五年期 CDS 利差盘中升至 1194.5 个基点；LSEG 与 S&P Global 口径盘中突破 1100 个基点，市场定价隐含的未来五年累计违约概率超过 60%，一年前约 30%。S&P Global 的 Gavan Nolan 称，1000 个基点以上通常被视为信用困境信号。
- 债券价格：2031 年到期的 9.75% 票息债券到期收益率升至约 15.8%，9% 票息债券收益率 15.6%；部分 2032 年到期债券价格跌至面值 77% 左右。这一收益率水平通常只出现在 CCC 级或更低评级的垃圾债中。
- 财务与订单：公司债务与义务合计超过 510 亿美元，其中大部分需在五年内偿还；2026 年销售额预计约 129 亿美元，资本支出上调 40 亿美元至 350 亿至 390 亿美元，全年亏损预计约 21 亿至 25 亿美元。在手订单超 1,000 亿美元，约三分之二来自微软、Meta、IBM、卡特彼勒等投资级客户；英伟达承诺在 2032 年 4 月 13 日前购买其未售出的算力产能。
- 公司与英伟达回应：CEO Mike Intrator 称市场误读，订单足以覆盖全部债务义务；英伟达 CEO 黄仁勋 10 月 15 日在瑞典表示 CoreWeave 实力与日俱增、资本成本正在下降，英伟达无需为其兜底。当日 CoreWeave 股价低开后一度跌超 9%，收盘转涨 5.94%，本周累计跌幅仍约 15%。
- 风险传染：甲骨文五年期 CDS 利差升至约 282 至 288 个基点，一周升约 10%；软银 424 个基点；英伟达约 90 个基点、Meta 约 104 个基点，投资级 CDS 指数约 60 个基点。Evercore ISI 交易台称，市场「基本上在对没有经营现金流支撑的 AI 债务说不」。Gartner 预警超 3.5 万亿美元 AI 基础设施投资面临减值，到 2030 年超 80% 新兴云服务商或难以独立运营。
观点
- 信用市场给出的定价与股市出现分化。同一家公司股价在黄仁勋讲话后单日反弹近 6%，CDS 利差与债券收益率仍停在困境区间，两套价格对长期合约能否转化为现金流给出的答案不同。
- 在手订单保障的是营收，不保障自由现金流。公司需要持续采购新一代 GPU，并承担设备折旧与利息；GPU 迭代带来的存量资产减值与再融资成本，是长期合约无法对冲的部分。
- 甲骨文与软银的 CDS 同向走阔，说明担忧已从单一发行人扩散到 AI 基建的债务融资模式本身。若甲骨文评级从 BBB 被下调，只能持有投资级债券的机构可能被迫抛售，这会放大全行业的再融资压力。