SK 海力士三季度营收首破 100 万亿韩元，长协锁定 2027—2028 年逾半产能
SK 海力士 10 月 28 日披露 2026 财年三季度财报，营收 104.62 万亿韩元、营业利润 83.33 万亿韩元双双刷新单季历史纪录，营业利润率升至 80%；公司同日公布 2026 财年约 100 万亿韩元规模的股东回报方案。
关键事实
- 营收 104.6155 万亿韩元，同比增 328%、环比增 32%，历史上首次突破 100 万亿；营业利润 83.3338 万亿韩元（约 4192 亿元人民币），同比增 632%、环比增 38%；净利润 39.7756 万亿韩元，同比增 216%、环比降 58%（净利率 38%）。
- HBM4 出货全面展开、服务器 DDR5 放量共同拉动 DRAM，NAND 侧 321 层 TLC 企业级 SSD 销售扩大；公司称四季度起 HBM4 成为主力产品。
- 期末现金及等价物 114.5 万亿韩元，环比增加 26.5 万亿；借款减少 2.8 万亿至 15.8 万亿韩元。
- 已与含全球大型 CSP 在内的 14 家客户签署长期供应协议，锁定量相当于 2027 与 2028 年总产能的 50% 以上，并正与部分客户磋商把通常 5 年的期限延长；定价采用「在客户商定价格区间内反映市场行情」的方式。
- 展望：先进制程难度上升叠加新建产线周期长，供不应求预计持续到 2030 年；短期需求靠企业级与消费级 AI，中长期靠自动驾驶、机器人等物理 AI；扩产将按客户需求、盈利性与投资效率调整节奏与时点。
- 股东回报：现金分红 30 万亿韩元以上，回购与注销 60 万亿韩元以上（含 8 月已公布的 40 万亿）；用于回报目的的 10 万亿库存股全部注销，另约 10 万亿用于员工绩效奖金、不计入回报规模。
- 当日韩股 SK 海力士涨近 11%、三星电子涨超 9%。RBC 在财报前预计 2027 年 HBM 价格可能上涨 80% 至 100%。
观点
- 80% 的营业利润率是短缺定价的直接读数：本季营业利润 83.33 万亿韩元，约为去年同期营收（24.45 万亿）的 3.4 倍，HBM 与服务器 DDR5 的涨价几乎全额落在利润端，成本并未同步抬升。
- 长协机制改写了周期形态：锁定 2027—2028 年过半产能、价格在约定区间内随行就市，等于把需求方的退出成本前置；过去「涨价—扩产—砍单—跌价」的传导被拉长，供给过剩更可能出现在 2028 年新增产能集中释放之后，这也是存储股当前估值折价的核心来源。
- 千亿级回报方案是资本配置的转向信号：现金 114.5 万亿、借款仅 15.8 万亿，公司仍选择把超额现金流还给股东，把扩产节奏留待客户需求验证，说明管理层对 2028 年后的供给反噬已有防备。
- 对国内存储链的含义：原厂已把 2027—2028 年过半产能锁定，留给非长约客户的现货额度进一步收缩，国产 DRAM、NAND 的替代空间更多取决于能否稳定交付，价格差不再是主要变量。