谷歌云三季度收入翻倍至 307 亿美元，自由现金流连续第二季为负、盘后跌超 9%
10 月 28 日美股盘后（北京时间 10 月 29 日），Alphabet 公布 2026 年第三季度财报，营收 1275.77 亿美元、同比增长 25%，略低于市场预期的 1282.2 亿美元。同日发布的旗舰模型 Gemini 4 Carbon 在 Artificial Analysis 智能指数 v5 上以 59 分登顶，仍未抵消投资者对现金流的担忧，盘后股价一度跌超 10%。
关键事实
- 谷歌云收入 307.09 亿美元、同比增长 103%（市场预期 291 亿美元），营业利润 111.21 亿美元，利润率由去年同期的 23.7% 升至 36.2%。
- 广告收入 820.12 亿美元、同比增长 11%，低于预期约 14.1 亿美元；其中搜索收入 633.5 亿美元、同比增长 12%（预期 649.6 亿美元），YouTube 广告同样低于预期。管理层称 AI Mode 带来查询量快速增长，但每次查询的广告变现水平仍低于传统搜索。
- 资本开支 513.55 亿美元、同比增长 114%，低于市场预期的 557.8 亿美元；全年指引维持在 1950 亿至 2050 亿美元，公司预计 2027 年资本开支超过 3000 亿美元。资本开支已达当季经营现金流的 121%。
- 经营现金流约 423 亿美元，自由现金流 −90.65 亿美元，连续第二个季度为负，市场此前预期接近收支平衡。当季含 52 亿美元欧盟罚款支付与 TPU 系统备货的现金占用，机械加回罚款后仍约为 −39 亿美元。
- 净利润 264.7 亿美元、同比下降约 24%，主要受股权投资组合约 86.6 亿美元亏损拖累，其中所持 SpaceX 股份的未实现亏损是主要来源，属非现金项目。
- 为承接云订单，公司开始租用第三方算力，首席财务官称短期内会压低云业务利润率。Gemini App 用户数达 10 亿；自有模型 API 每分钟处理近 320 亿 token，为一年前的四倍以上。
- Gemini 4 Carbon：AA 智能指数 v5 得分 59（Claude Opus 5.5 为 58、GPT-6 Astra 为 57、上一代 Argon 为 50）；16 项网络安全测试中 15 项第一，ExploitGym 54.8%（GPT-6 Astra 42.4%、Opus 5.5 34.5%）、CWE-bench 71.0%，公司注明为不设护栏的原始能力测试。首发价每百万输入 token 2 美元、输出 10 美元，优惠期后升至 4 美元与 20 美元。当周先向经审核的网络安全防御方开放，再经 Fairwind 计划扩至 650 余家伙伴，对开发者与消费者的开放时间未公布。
观点
- 云业务翻倍与搜索失速是同一天的两个事实。云 +103% 证明 AI 需求真实存在，搜索广告 12% 的增速放缓动摇了估值的基本盘，市场给出的是后者的定价。
- 资本开支覆盖经营现金流 121%、连续两季自由现金流为负、开始外租算力，三件事指向同一个约束：卖容量的速度快于建容量的速度。订单越多，垫资越重，短期利润率还要被第三方算力再切一刀。
- 净利润下滑主因是 SpaceX 持股的账面亏损，属非现金；但这一轮投资者盯的是现金流而不是利润。折旧要在未来多年摊入利润表，现金已经先付出去了，两个口径的落差会连续几个季度存在。
- Carbon 登顶与财报失色同框，说明模型排名与商业回报之间还隔着一层工程问题：把一个 59 分的模型交到 10 亿用户手里，需要蒸馏、需要算力、需要单次调用成本可控。谷歌正在做的 Carbon 蒸馏版本，就是这道题的解法。