SK 海力士三季度净利环比降 58%，全部来自 32.6 万亿韩元非经营损失
SK 海力士 10 月 28 日披露的三季度财报里，营业利润 83.33 万亿韩元、营业利润率 80% 双双创纪录，净利润却只有 39.78 万亿韩元、环比下降 57.6%。公司当天回应称，净利下滑来自非经营性项目，与经营层面无关。
关键事实
- 二季度净利 93.92 万亿韩元，高于当期营收 79.32 万亿韩元，净利率达 118.4%。主因是 Kioxia 相关投资资产收益 63.27 万亿韩元，带动非经营收益合计 62.17 万亿韩元。三季度同一科目反向计提。
- 三季度非经营净损失 32.63 万亿韩元，其中外币汇率下跌形成的汇兑相关净损失 11.63 万亿韩元（二季度为收益约 1.15 万亿韩元），投资资产估值损失 22.92 万亿韩元。扣除后税前净利 50.7 万亿韩元，本期净利 39.78 万亿韩元，净利率 38.0%。
- 经营层面：DRAM 位出货环比增约 10%，均价环比涨至 20% 高段，服务器 DDR5 出货环比增逾 40%，HBM4 三季度全面量产并出货；NAND 位出货因结构调整略降，均价涨至 20% 中段，涨价以企业级 SSD 为主。
- 分红：三季度每股现金股息 2 万韩元、合计 14 万亿韩元，其中 1 万韩元（约 7 万亿韩元）是 Kioxia 投资收益的特别股息。CEO 郭鲁正称，战略投资取得的成果原则上与股东分享，年终结算分红继续体现。市场估算上半年出售 Kioxia 股份的资本利得约 20 万亿韩元，公司未单独披露。
- 电话会：预计 2027 年全球 CSP 资本开支增长逾 60%，已锁定的电力容量同比增长逾 100%，全球 AI 数据中心市场到 2030 年维持约 40% 的年增速；但受供给能力约束，2027 年可实现的需求增长与今年相近，其中 DRAM 为中段 20%、NAND 为十几个百分点的高段。
- 四季度指引：DRAM 位出货环比增 20% 中段、NAND 增个位数中段。2027 年资本开支较 2026 年显著增加，投向先进制程设备、龙仁一厂爬坡与国内外基础设施，未给具体数字。
观点
- 净利腰斩是会计口径的镜像，不是经营转向。二季度 Kioxia 收益把净利推到营收之上，三季度同一科目反向计提，营业利润率反而从 76.3% 升到 79.7%。读韩厂存储股的季度利润，营业利润比净利润可靠。
- 11.63 万亿韩元的汇兑损失是韩元贬值的账面结果，这个科目会周期复现：以美元计价的收入换回韩元是收益，外币资产与负债重估是损失，两家韩厂都会遇到，差别只在对冲比例。
- 特别股息把一次性投资收益直接分掉，是一次明确的资本配置表态：投资收益不被当作可持续现金流用于扩产。这也解释了 2027 年资本开支只给方向、不给数字。
- 前瞻里最该记的一句是「2027 年可实现的需求增长与今年相近」。需求端 CSP 资本开支增逾 60%、锁定电力容量翻倍，供给端只能兑现与今年相近的出货增长，缺口就是价格，也是长约谈判里卖方仍占上风的原因。