Nebius 三季度营收增 571% 且调整后转盈，2027 年资本开支指引 400 亿至 450 亿美元
11 月 12 日美股盘前，Nebius 公布 2026 年三季度业绩：营收 9.808 亿美元、同比增 571%、环比增 68%，高于市场预期的 9.075 亿；调整后 EBITDA 4.658 亿美元，上年同期为亏损 520 万；调整后净利润 9,090 万美元，市场原本预期亏损 2.714 亿。财报后股价盘前跌约 10%，前一交易日刚涨 15%。
关键事实
- 损益：GAAP 持续经营净亏损 3,750 万美元、摊薄每股亏 0.13 美元，上年同期为亏 1.196 亿、每股 0.50；营业利润转正至 5,040 万美元。亏损来自利息支出 1.125 亿美元与可转债促转股一次性费用 4,950 万美元。前三季度营收 19.621 亿、同比增 549%，净利润 3.933 亿，其中含 7.806 亿美元股权投资重估值收益，调整后净亏损 4,260 万。AI 云收入 9.74 亿、同比增 643%。
- 成本结构：收入成本占营收 22%，上年同期 29%；产品开发 12%，上年同期 31%；销售及管理费用 24%，上年同期 61%；折旧摊销 36%，上年同期 68%。总运营费用占营收 95%，上年同期 189%。
- 指引：2026 年全年营收取 30 亿至 34 亿美元区间的低端，市场预期约 33.5 亿；首次给出 2027 年营收 120 亿至 130 亿美元，约为 2026 年的四倍，并预计 2027 年底前实现税前盈亏平衡。
- 资本开支：2026 年 270 亿美元，此前指引 200 亿至 250 亿，市场预期 238.5 亿；2027 年 400 亿至 450 亿美元，市场预期 287.7 亿。前三季度资本开支 154.3 亿美元。
- 融资与订单：三季度新增债务融资 57.5 亿美元；前三季度合同负债增加 78.3 亿美元。管理层称三季度以来新签合同总值超 120 亿美元，预付款已覆盖相关合约资本开支的 100% 以上，二季度为 50% 至 60%；预付款加投资级合约资产抵押融资预计覆盖 2027 年资本开支的 75% 至 85%，预付款规模预计由 2026 年约 100 亿增至 2027 年 170 亿至 200 亿美元。
- 资产负债表与客户：总资产由年初 124.3 亿增至 387.4 亿美元，现金 74.3 亿、非流动债务 140 亿。Databricks、Datadog、Palantir、Snowflake 首次签署多年期协议。
观点
- 压制股价的是资本开支指引。营收超预期 8%、调整后 EBITDA 超预期三成、调整后净利润从预期亏 2.7 亿变成赚 0.9 亿，三项全赢；2027 年资本开支指引比市场预期高出 39% 至 56%，把「这笔钱从哪来」重新摆上桌。
- 融资模式在换轨，换得比 CoreWeave 更彻底。CoreWeave 走以客户合同担保的资产级融资（#495《CoreWeave 三季度收入增 168%》），Nebius 让客户先付钱：预付款覆盖率从二季度的 50% 至 60% 提到 100% 以上，代价是给更长的合约期与更高的价格。这是拿定价权换资金成本。
- 利润质量要拆两处。前三季度净利润 3.933 亿含 7.806 亿股权投资重估收益，调整后仍是亏 4,260 万；三季度营业利润转正 5,040 万，账面净亏全在利息 1.125 亿与促转股费用 4,950 万。经营层面刚过盈亏线，资本结构还在拖。
- 最该盯的比率是资本开支对营收。2027 年 400 亿至 450 亿对 120 亿至 130 亿，约 3.3 至 3.6 倍；CoreWeave 2026 年为 370 亿至 390 亿对 130 亿至 133 亿，约 2.9 倍。预付款覆盖 100% 只对已签约部分成立，剩下 15% 至 25% 的缺口要靠外部融资，而这一年正是 AI 信贷供给被反复质疑的窗口。
来源：Business Wire 新闻稿、CNBC、智通财经