摩根士丹利：美国对光模块的限制更可能落在 3.2T，含 65% 美国成分可豁免
来源：Morgan Stanley《Potential FCC Rules on Optical Transceivers More Likely to Come in at 3.2T》，2026-10-01，Meta Marshall / Andy Meng 等，行业观点 In-Line。
摩根士丹利策略团队近期与华盛顿的电信、FCC 与出口管制法律团队会面，得到的关键信息是：限制中国光模块更可能通过 FCC 的受管制清单（Covered List）落地，而非出口管制；施压点选在 3.2T 代际，最快 10 月就可能出台，行业已被要求在此之前提交可信的美国本土或友岸制造方案。
五条要点
- 豁免设计：中国组装的模块即使做到 3.2T 仍可能可进口，条件是 BOM 中 65% 的价值来自美国公司——DSP（如 Marvell）加激光器（Lumentum / Coherent）就接近这条线。规则因此更像"决定下一代在哪里造"，而不是立刻挤出中国现有供给。
- 时间缓冲：3.2T 预计 2028 年才开始放量、2029 年进入规模化，即便 10 月落地，离真正有量的市场还有约两年，现有 800G/1.6T 的生意不被打断。
- 更强的读数是激光器价格而非模块份额：中国模块厂要保住进口资格就得采购美国 DSP 与激光器，难以切回中国激光器，激光市场维持紧俏；同时美国光学厂商不必去接毛利率只有 30% 多到 40% 出头的模块组装业务（EML 与激光器的稳态毛利率在 50% 以上、当下接近 75%）。对 Lumentum、Coherent 是"双赢"。
- 替代产能不现实：美国唯一有规模的光模块产能是 AAOI（未覆盖），2026 年底月产能约 65 万只、年化约 1,200 万只；中际旭创与新易盛上半年年化产能分别为 4,430 万与 5,670 万只，合计约 1.01 亿只，是 AAOI 的 8 倍以上。按 AAOI 年底产能测算，最多支撑约 3.7GW 的算力集群。
- 尾部风险在 InP 衬底：若中国视规则过于单边，可能收紧 InP 衬底出口，而衬底是激光器扩产的关键瓶颈。供应外移还会利好日本厂商——JX Advanced Metals（5016 JP，衬底）、住友电工（5802 JP，CWLD）、古河电工（5801 JP，DFB 激光器）。
观点
- 政策风险与收入风险在时间上被切开：限制落在 3.2T，而 3.2T 要到 2029 年才有规模，等于给了约两年缓冲期，短期不构成对光模块出货的约束。
- 受益者排序会变：主题从"模块份额重分配"转向"激光器与 DSP 的规格与价格"，美国光学厂商拿上游，中国模块厂保住组装但成本结构改变。
- 跟踪两个信号：10 月 FCC 受管制清单是否真落地；InP 衬底是否被纳入中方反制。同类产业调研见《高盛〈Optical Tour〉核心提炼》。
来源：Morgan Stanley Equity Research《Potential FCC Rules on Optical Transceivers More Likely to Come in at 3.2T》(2026-10-01，Meta A Marshall / Andy Meng / Daniel K Blake / Yu Shirakawa，用户提供的 PDF 原文，无公开链接)