大摩光模块限制报告假期发酵：10 月 8 日 A 股 CPO 重挫，东山精密称 65% 美含量说法无官方依据
2026 年 10 月 8 日，A 股光通信与 CPO 板块集体重挫，科创 50 收跌近 5%、创业板指跌 3.15%、深成指跌 2.07%，源杰科技、长光华芯 20cm 跌停；两市成交 1.68 万亿元、较前一交易日放量 2,441 亿，超 3,700 只个股下跌。市场把这轮下跌归因于摩根士丹利在国庆假期发布的报告——美国对华光模块的限制更可能经 FCC 受管制清单落地、从 3.2T 代际开始，并留下 BOM 中 65% 价值来自美国企业即可豁免的口子（报告要点见同站笔记《摩根士丹利：美国对光模块的限制更可能落在 3.2T》）。
产业侧的回应比指数更有信息量
| 主体 | 说法 |
|---|---|
| 东山精密（电话会议，媒体转述） | 65% 美系占比只是分析师参照汽车行业规则的个人推演，无官方文件佐证，且该类成本管制不属于 FCC 法定职责范畴；对公司当期业务零影响，股价下跌属基本面不支撑的「错杀」 |
| 大摩引 Lumentum 交流 | 后者约 60%–65% 的光模块来自中国供应商，突然限制中国组装会造成明显供应缺口；组装毛利率只有三成多，EML 与激光器稳态毛利率超 50%、当下近 75%，让中国厂留组装、美企拿元件更符合美国厂商利益 |
| 台系供应链（工商时报） | 联亚、联钧、上诠、华星光、波若威、光圣被视为转单受益方，但新规瞄准 3.2T，真实需求最快 2028 年后才起量 |
观点
- 规则还没落地，预期先被定价。 报告说的是最快 10 月纳入清单，而 3.2T 要到 2028 年放量、2029 年规模化，当期订单没有任何变化；跌的是对下一代供应链归属权的预期。
- 65% 这个门槛当前不具备可执行性。 它是卖方对政策方向的推演，并非已经公布的成文规则；FCC 的法定职责在设备准入，用 BOM 价值占比去管成本结构本就存在管辖权疑问。观察点应落在清单文本上。
- 再定价先落到最上游。 规则若成形，受益顺序是 DSP 与激光器（Marvell、Lumentum、Coherent），中国模块厂保住组装但成本结构抬升，国产激光器进入美国高端链的空间被压缩——源杰、长光华芯跌幅最重正对应这一条。反向风险仍在 InP 衬底：大摩提示中方可能收紧磷化铟衬底出口，而衬底是激光器扩产的关键瓶颈。