英特尔三季度数据中心业务增 78%，四季度指引不及预期、盘后跌 23%
10 月 29 日美股盘后，英特尔公布三季度业绩，营收 165.13 亿美元、同比增长 21%，调整后每股收益 0.52 美元，均超出此前指引；但四季度指引营收 150 亿至 160 亿美元、调整后每股收益 0.25 美元、调整后毛利率 38%，市场预期分别为 170.7 亿美元、0.43 美元与当季 44.1% 的水平，盘后股价一度跌 23.11%。
关键事实
- 数据中心与 AI（DCAI）营收 73.18 亿美元、同比增 78%、环比增 17%，为该部门 15 年来最快增速，营业利润约 30 亿美元、占营收 42%。Granite Rapids 已成为服务器产品组合中最大的产品家族，首款基于 18A 的服务器芯片 Clearwater Forest 开始出货并确认收入。
- 客户端与物理 AI（CCPG）营收 80.97 亿美元、同比降 5%；公司预计四季度环比降超 20%。全年 PC 单位 TAM 降约 12%、下半年降幅超 20%，2027 年再降约 10%，管理层判断复苏要等内存供应改善与价格回归。
- 代工业务营收 66.97 亿美元、同比增 58%，营业亏损 18.53 亿美元；外部代工收入 4.11 亿美元，主要来自一个非经常性客户项目。
- 10 月 14 日以色列 Kiryat Gat 的 Fab 28 发生爆炸、停产约两周，公司预计四季度营收减少约 3 亿美元、毛利率拖累约 2 个百分点，明年一季度影响规模相近。
- 产能有三项约束：Intel 3 良率与周期时间、EMIB 先进封装所需的高端有机基板行业性短缺、以色列事故影响 10 纳米服务器出货。基板产能的显著增量主要落在 2027 年下半年。
- 服务器 CPU 出货 2026、2027 年各增超 30%，供应紧张延续至 2027 至 2028 年。2026 年资本开支约 200 亿美元，2027 年显著增加且以设备为主，CFO 称 2027 年为投资年、可能无法实现正自由现金流。14A 的 0.9 版 PDK 已于 10 月向部分客户发布。
观点
- 指引缺口的位置比缺口大小更值得记：DCAI 四季度环比还要增中双位数，营收下滑全部落在客户端。集邦咨询同日给出四季度 DRAM 合约价环比涨 10% 至 15%，PC 需求被内存成本直接压掉，两条线是同一件事的两端。
- DCAI 增 78% 却无法转化为四季度利润，卡点在 Intel 3 产能与有机基板，两项都不是一个季度能解决。基板增量落在 2027 年下半年，2027 年上半年的供货仍紧。
- 2027 年「可能无法实现正自由现金流」叠加此前约 230 亿美元的股票发行，英特尔的资本开支周期比市场预期晚一年见顶。18A 成本自一季度以来降约 40%、Intel 3 降约 15%，成本曲线正在改善，规模效应还没跟上。
- PC 端 TAM 降 12% 与服务器端出货增 30% 同时发生，存储、基板、先进封装的产能在从消费向数据中心迁移，挤出效应会在 2027 年上半年继续放大。这与#426《陈立武称已与苏姿丰探讨合作》是同一套产能叙事的两个时点。