铠侠二财季营业利润率超 80%，三季度指引低于预期、当季设备支出仅 846 亿日元
铠侠 10 月 30 日披露 2026 财年第二财季（7 至 9 月）业绩，单季营收 2.48 万亿日元、环比增 40.3%，营业利润 1.995 万亿日元、环比增 57.1%、同比增逾 22 倍，营业利润率超过 80%；但三季度营业利润指引 2.0 万亿日元，低于市场预期的 2.35 万亿日元，当季设备支出仅 846 亿日元、低于预期的 1013 亿日元。股价自 6 月峰值已累计下跌约 60%。
关键事实
- 上半财年营收 4.2472 万亿日元、同比增 436.8%；归母净利润 2.1979 万亿日元，上年同期 589 亿日元；基本每股收益 1349.33 日元，上年同期 36.42 日元。
- 单季 SSD 及存储业务营收 1.616 万亿日元、环比增 4413 亿日元，约占当季营收 65%；智能设备业务 7889 亿日元、环比增 2632 亿日元。公司归因于生成式 AI 数据中心需求推动均价上涨与比特出货量增加。
- 三季度指引：营收 2.5 万亿日元、环比增 0.8%，营业利润 2.0 万亿日元，净利 1.36 万亿日元；假设汇率 157 日元兑 1 美元，强于二季度实际的 161。
- 上半财年购置物业厂房设备 1353 亿日元，与上年同期的 1431 亿日元基本持平；经营现金流 2.3796 万亿日元。
- 首次派发中期股息每股 90 日元、合计 479.37 亿日元，12 月 8 日生效；8 月已执行 8003 亿日元回购。新政策为维持净现金的前提下，把中长期盈余 100% 用于回购与渐进式分红。
- 市场端：10 月 128Gb MLC NAND 合约价 30.61 美元、与上月持平，连续 21 个月的上涨就此中断；SLC 涨 5% 至 10%，4Gb 以上高容量产品涨 9.0% 至 9.9%。集邦咨询预计四季度 NAND 合约价环比涨 15% 至 20%。
观点
- 80% 的营业利润率来自均价暴涨与成本刚性之间的剪刀差，这类利润率本身不具可持续性。市场给出的定价是另一回事：股价自 6 月峰值已累计下跌约 60%，利润表还停在顶部。
- 三星在业绩会上称存储紧缺延续至 2028 年、长协目标锁定六至七成产能，SK 海力士称 2027 年资本开支显著增加，铠侠把上半财年设备支出压在 1353 亿日元，同时用 8003 亿日元回购和首次派息把现金还给股东。同一轮周期里，三家对「景气还能持续多久」给出的答案不同，铠侠的答案写在分红政策里。
- 三季度指引只给到与二季度持平，公司把原因归于汇率。汇率之外的实际含义是量价进了平台期：MLC 合约价 21 个月连涨在 10 月终结，SLC 与高容量产品仍在涨，产品结构的分化已经开始。
- 对上游的读数：NAND 原厂不扩产，2027 年的位元增量主要来自堆叠层数与混合键合的制程升级，设备订单的弹性会弱于 DRAM 侧。#443《SK 海力士三季度净利环比降 58%》是另一条路径，扩产与锁长约同步推进。