Anthropic 600 亿美元芯片融资向黑石开出 10% 票息，比四个月前贵 150 个基点
2026-10-17，英国《金融时报》报道，Anthropic 正推进代号「北极星」（Project North Star）的 600 亿美元债务融资，用于采购约 1.5 吉瓦谷歌 TPU。黑石旗下基金认购其中 90 亿美元次级债，获得 10% 票面利率，计入发行折价与费用后实际回报更高。这将是迄今规模最大的单笔芯片融资。
融资分两层：约 420 亿美元为优先级债务，由参与 TPU 开发的博通提供剩余价值担保；其余 180 亿美元为次级债，黑石认购约一半，剩余 90 亿美元将在未来数月向其他投资者发售，利率可能低于黑石。偿债来源是 Anthropic 未来五年的芯片租约付款；资金 2027 年提款完毕后，这部分债务将进入机构 144A 市场流通。据知情人士，交易通过持有芯片的特殊目的载体完成，Anthropic 以租约取得算力使用权。
| 参照 | 利率 |
|---|---|
| 本次次级档（黑石） | 10% |
| 同信用资质公开市场（ICE 美银 BB 级高收益指数） | 约 7% |
| Big Sky 次级档（2026 年 6 月，约 44 亿美元） | 约 8.5% |
KBRA 今年 6 月将 Anthropic 评为投资级以下一档，本次次级债预计获相近评级。
成本抬升发生在基本面改善的同一年。10-14 旧金山投资者日披露，三季度收入 168 亿美元、环比增约 45%（一季度约 48 亿、二季度约 116 亿），调整后毛利率 85%、调整后营业利润率逾 11%，自由现金流为正，为连续第二个季度调整后盈利。参会投资者讨论的 IPO 估值约 1.5 万亿美元，低于此前预期的约 2 万亿美元。
同期 AI 债务定价整体上移：CoreWeave 五年期 CDS 盘中升至 1194.5 个基点#387；Volta 10-15 完成 50 亿美元杠杆贷款，定价较基准高 650 个基点、发行价 95 美分，收益率超过 11%，两家承销行只承接其中 13 亿美元定期贷款。
观点
- 分层结构把信用风险部分替换成资产风险。420 亿优先档靠博通对芯片残值的担保压低成本，180 亿次级档靠五年租约现金流定价，Anthropic 自身的资产负债表夹在中间。债权人对硬件主张权利比对公司未来偿债能力有信心更容易定价，同一笔交易里 7% 与 10% 的分野就在这里。
- 定价的是 AI 债务的供给量。一家三季度已调整后盈利、自由现金流转正的公司，四个月内票息从 8.5% 抬到 10%，同期 CoreWeave CDS 翻倍、Volta 付到 11%。需求侧解释不了这个幅度，供给侧的拥挤更直接。
- 黑石买的是时间套利。其向投资合伙人表示，Anthropic 上市后预计获投资级评级、融资成本将大幅下降，当前是投资其关联债务的罕见高收益机会。套利前提是 IPO 按原价完成，而估值预期已从 2 万亿降至 1.5 万亿，前提正在松动。
- 博通同时是芯片供应方、优先债担保方，按招股书草案还持有最高 420 亿美元可转股贷款承诺#356。担保条款越厚，越依赖 TPU 的二级市场残值；芯片迭代加快时，担保的实际覆盖会缩水。
来源：英国《金融时报》2026-10-17；路透社 2026-10-15；各公司公告与 ICE 美银指数