AWS 三季度收入增 39.3% 创近五年最快，亚马逊单季资本开支 773 亿美元、自由现金流转负 424 亿
10 月 29 日美股盘后，亚马逊公布三季度业绩，营收 2019.4 亿美元、同比增长 12%，略低于市场预期的 2022.6 亿美元；AWS 收入 459.8 亿美元、同比增长 39.3%，为近五年最快单季增速。单季资本开支 772.6 亿美元、同比增长逾一倍，过去十二个月自由现金流转为净流出 423.6 亿美元。财报后股价盘后一度跌超 11%。
关键事实
- 营业利润 280.76 亿美元、同比增约 61%，营业利润率 13.9% 创历史新高；GAAP 净利润 206.85 亿美元、同比降 2%，因上年同期计入对 Anthropic 的 95 亿美元税前投资收益。每股收益 1.89 美元，低于预期的 1.96 美元。
- AWS 营业利润 178 亿美元、增约 55%，营业利润率约 38.7%；待执行订单约 5780 亿美元、同比三位数增长，管理层预计 2027、2028 年 AWS 增速均超 40%，长期看向万亿年收入规模。
- 资本开支 772.6 亿美元，比市场预期高约 34%；全年指引维持 2200 亿美元，管理层称 2027 年继续上行，「AI 基础设施需求已看到 2028 年」。
- 零售端：线上商店收入增 2% 至约 685 亿美元，为 2023 年初以来最低单季增速；广告收入增 11% 至 196.4 亿美元，为 2020 年单独披露以来最慢。
- Trainium 自研芯片优先满足 AWS 内部算力，2027 年底起向外部客户开放。
- 四季度指引营收中值 2435 亿美元、营业利润中值 310 亿美元，均低于市场预期。
观点
- 38.7% 的 AWS 营业利润率与 5780 亿美元待执行订单说明需求端没有松动，压在股价上的是现金：单季 772.6 亿美元资本开支已超过 AWS 单季收入，投入强度第一次跨过这条线。
- 已发布的#439《微软 Azure 增速升至 48%》、#440《谷歌云三季度收入翻倍至 307 亿美元》两家靠办公软件与搜索的现金流托住算力支出，亚马逊的缓冲垫最薄。线上商店只增 2%、广告增速掉到 11%，拖累自由现金流的第二个来源正在同时失速。
- Trainium 2027 年底才对外，在此之前自研芯片只是内部降本项，不构成可计价的外部收入，也不改变对英伟达的采购节奏。
- 三家超大规模云厂商都已把「2027 年资本开支再增」写进指引，支出的承诺期跨过 2027 年，资本纪律的检验点被推到 2028 年的自由现金流能否回正。